PVC十年“答卷”：重“塑”產業貿易模式

　　PVC十年“答卷”：重“塑”產業貿易模式

　　每天打開手機軟件看幾眼期貨盤面價格，已經成了浙江明日控股集團研投部經理陳方一近幾年保持的一個重要習慣。紅紅綠綠閃爍跳動的PVC期貨價格，對他這個塑料企業人士來說，已經再熟悉不過。從2014年開始接觸期貨工具之后，公司的經營理念和模式都發生了巨大的變化。這正是大連商品交易所(以下簡稱“大商所”)PVC期貨2009年5月25日上市以來，相關企業發展的一個縮影。

　　應運而生

　　PVC，是我國塑料產業鏈上游一種重要的原材料，其消費主要分為兩大領域，一是以電線電纜、塑膜、鋪地材料等產品為主的軟制品，二是以門窗、各種型材和管材、硬片、瓶等產品為主的硬制品，下游應用范圍十分廣泛。我國是世界上最大的PVC生產國和消費國。

　　從貿易格局來看，PVC市場貿易流向主要從西北、華北、西南地區流向華東、華南地區，華東、華南是我國PVC主要的消費區，兩地的價格代表了全國PVC價格的市場特征。

　　2008年，受宏觀經濟環境、行業政策及供需變化等影響，PVC價格迎來大幅調整。PVC市場企業長期以來存在的價格風險被充分暴露。

　　“在2008年全球范圍的金融危機、2008年至2011年前后蔓延至多數歐盟國家的主權債務危機等影響下，包括塑料在內的大宗商品價格呈現了劇烈的波動，價格受宏觀經濟等因素的驅動明顯，多數時間內期貨維持升水。”浙江明日控股集團研投部經理陳方一回憶說。

　　在此背景下，2009年5月25日，PVC期貨在大商所繼2007年LLDPE期貨上市后，推出了第二個塑料品種——PVC期貨，為相關產業鏈開啟了利用衍生品工具管理市場風險的大門。

　　“很多企業參與了期貨培訓，逐漸了解和接受了利用期貨工具來管理庫存風險。”一位當年參與PVC期貨投資者教育工作的業內人士稱，“我們給企業講解如何做原材料套保，如何與上游進行點價交易，一些下游企業后來開始在期貨端買入套保，規避庫存貶值風險。”

　　在市場的強烈參與需求下，PVC期貨上市首年就提交了滿意的“答卷”——2009年，PVC成交量達1808萬手、日均成交量11.97萬手。

　　2015年，在現貨市場進行供給側結構性改革的背景下，價格波動加劇，市場避險需求突出，是年大商所推出PVC期貨交割注冊品牌制度，適應了市場新變化，此舉充分調動了市場參與熱情。2016年、2017年PVC期貨成交量增長幅度高達618%、247%，迎來了爆發式增長。2018年日均成交量達14.96萬手，較2009年增長了25%。

　　現貨市場在價格頻繁波動中接受洗禮和教育，逐漸將期貨工具納入日常應用和管理。PVC期貨上市以來，法人客戶穩定、深度參與也是市場的一大亮點。據大商所相關數據，從2009年上市起，PVC期貨法人客戶持倉占比一直保持在35%以上，2018年法人客戶持倉占比為51%。

　　十年巨變

　　十年來，PVC期貨在與現貨行業的不斷磨合中持續探索。

　　作為大型上游生產企業、大商所PVC期貨注冊及免檢品牌之一，寧夏英力特2009年起經批準開始進行套期保值業務，在2016年、2017年市場價格大幅波動中，企業參與期貨套保的規模超過20000噸。據該企業相關負責人介紹，在2016年下半年PVC價格從6000元/噸提升到11月中旬的8200元/噸，又回落至12月底的6300元/噸的劇烈波動中，企業自2016年7月陸續在1701合約上進行套保操作，在價格大幅波動中鎖定了現貨價格，有效規避了后續市場價格下跌的風險。

　　對下游企業來說，則主要面臨采購PVC原料的價格上漲風險。上海中財資本管理有限公司總經理助理蔣鐵成介紹，隨著市場對PVC期貨的廣泛參與，目前下游企業在與上游廠家協商采購價格時，會參考期貨價格走勢。“PVC期貨價格是一個結合宏觀格局、基本面因素、產業鏈形態的綜合價格體現，很大程度上準確地反映未來供需預期和價格走勢。”

　　在PVC產業鏈上，隨著期貨工具的深度參與，行業長期保持的由上游生產企業隨行就市的貿易模式發生了巨大變化，基差貿易逐漸成為主流的貿易成交手段。與傳統的“一口價”貿易不同，基差貿易中，雙方通過簽訂帶有升貼水的合同來鎖定未來供貨關系，在期貨市場對沖和點價，將價格波動風險轉移到期貨市場。

　　例如，2018年9月，上游企業宜賓天原和貿易企業欽源化工簽署了6000噸PVC基差貿易合同，約定賣方在合同簽訂后選擇時機在9至10月進行點價，每月3000噸，每月點價三次，每次至少800噸。賣方對買方提供一定的基差讓利，并獲得點價權。在點價期內，賣方選擇合適的時機，根據自身對行情的判斷且依照合同約定進行點價，盡量以相對高的價格點價成交，如在點價期內未完成約定點價數量，剩余未點價數量價格，以點價期內最后一日1901期貨結算價為合同單價。最后雙方達成以SG-5型為基準定價，SG-3、SG-8制定相應的升貼水，基差確定為0元/噸。

　　期間，宜賓天原進行了6次點價，均價為6690.83元/噸，高于合同期間PVC期貨合約收盤均價約40元/噸。買方欽源化工獲得了基差實際讓利50元/噸，規避了大部分基差價格波動的風險，也獲得了倉儲費用的優惠總共約9萬元以及物流中轉費用節省的約50元/噸。同時，欽源化工還主動與下游客戶進行點價交易，保障這6000噸貨物的收益。

　　據雙方介紹，基差貿易能提高營銷效率，節約大量營銷成本，實現營銷模式轉變，在加強風險控制、轉變風控模式方面發揮重要的作用。宜賓天原借基差貿易的公平定價體系維護了穩定的供銷關系，提高與貿易客戶的“黏性”。

　　“與傳統現貨購銷模式相比，基差貿易具有鎖定成本或利潤、滿足貿易雙方個性化需求、幫助企業有效管理市場風險等優勢。PVC期貨價格是通過大量產業客戶和投資者交易出來的，期貨定價成為主流后，進一步增強了PVC定價機制的透明化、有效化和市場化。”市場人士指出。

　　在PVC產業鏈上，要說對風險最為敏感，數中游貿易企業為最，其對PVC價格風險管理的需求也最為強烈，因此這部分企業在期貨工具應用的探索方面也走得最遠。

　　浙江明日控股就是這樣一家公司。結合企業自身參與情況，陳方一將浙江明日參與PVC期貨的歷程分為兩個過程。據介紹，2014年之前，企業將期貨作為庫存管理的工具，利用期貨工具優化庫存管理。“由于期貨升貼水結構的變化，我們改變了以往的‘買現拋期’的賣出套保思路，轉為‘買期拋現’的買入套保思路，將實物庫存轉化為虛擬庫存，既節約了資金占用成本，又可以賺取基差收窄的天然收益。”

　　2014年之后至今，浙江明日控股等貿易商利用期貨工具推動貿易模式優化，運用多種方式做大規模、尋找穩定的盈利模式，向產業鏈服務商轉變。

　　“首先是對標品、非標品價差套利交易。我們通過研究對標品和非標品之間的價差關系，通過‘買強拋弱’的對沖理念，增加相對低估品種的庫存、降低高估品種的庫存來優化庫存結構。我們控制敞口庫存數量在可承受范圍以規避價格波動風險，并通過調節庫存內部結構來賺取結構性收益。”陳方一介紹說。“其次，企業利用地域間價格的差異性進行區域間套利，有效調撥各地現貨資源，在賺取價差、擴大經營規模的同時優化了貨物資源配置，滿足市場需求。此外，通過基差貿易、場外期權等工具維持貿易量的穩定增長，減少資金占用成本，提高客戶的黏性。”

　　“近幾年基差貿易、場外期權等交易模式的興起，對企業參與金融衍生品來對沖現貨經營的風險有了更多的手段。”蔣鐵成說。

　　“以前，我們主要把期貨作為對現貨經營的補充，操作模式管理模式接近現貨。后來發展為對庫存進行對沖為主，降本為輔的管理。至今，我們除了通過套保鎖定利潤之外，開始通過基差貿易的方式進行遠期銷售，拓展銷售方式，并在現貨貿易中嘗試增加了場外期權。”浙江物產化工集團相關業務負責人表示。

　　期現結合

　　PVC期貨的健康發展與交易所不斷與時俱進的調整與創新措施密不可分。早在PVC期貨上市前，大商所就制定了貼近現貨市場和交易需求的合約規則。上市后，PVC品牌交割、免檢交割等制度創新先后落地，大商所根據現貨貿易變化、適時調整交割倉庫范圍和增設交割、免檢品牌，開展PVC夜盤交易，推動PVC期貨重新走向活躍。

　　2015年交割注冊品牌制度推出后，PVC期貨與華東地區主流現貨產品的價格相關性保持在85%的較高水平，套期保值效率保持90%以上，期貨價格發現和套期保值功能有效發揮。“PVC市場期現聯動很密切。近兩年，期現基差穩定在-200至200元/噸，相比往年基差有所收窄。由于市場存在大量的期現套利交易，在一定程度上熨平了基差大幅波動，提高了期貨價格的代表性。”中大期貨分析師張駿說。

　　值得一提的是，近幾年，場外期權產品在塑化領域也開始開花結果。陳方一表示，對于明日控股而言，通過現貨含權貿易可以增強客戶和貿易商之間的關系，維護和拓展貿易合作空間。2017年，明日控股開始運用期權的模式進行上游和下游深化的運用，到2018年全面鋪開，除大量標準品外，部分非標品也正在通過期權方式進行風險管理。

　　但業內人士指出，在塑化領域，無論是提供場外期權服務的交易商還是客戶，對于期權交易策略、風險的認識還需要一個逐步深化的過程。

　　為此，大商所連續開展場外期權試點工作，2018年支持15家期貨公司、2家銀行和2家證券公司開展了23個場外期權試點項目，包括11個化工品項目，在服務主體上既有明日控股集團這樣的貿易商，也有宜賓天原這樣的化工生產商。

　　大商所相關負責人對記者表示，未來大商所將持續推動PVC期貨合約制度優化，如繼續完善交割注冊品牌制度，加強對現有注冊、免檢品牌的動態管理，適時擴大注冊、免檢品牌范圍;推進廠庫交割制度，以貼近現貨貿易習慣，降低企業參與交割的成本。此外，大商所還將加大產業培育力度，支持PVC等塑料品種的產融培育基地建設和相關培訓活動開展。隨著制度規則的持續完善和產業培育的深入開展，未來PVC期貨市場參與度有望穩步增加，期現結合模式將呈現更多的亮點。