PVC：庫存高位下的幾點思考

　　【行業(yè)要聞】PVC：庫存高位下的幾點思考

　　廣東塑交所 6天前

　　【導(dǎo)語】華東/華南倉庫庫存繼續(xù)走高，去年節(jié)后第四周已經(jīng)開始去庫，但今年庫存卻居高不下。那高庫存的背后，我們應(yīng)該注意哪些問題?

華東/華南倉庫庫存一直是參與者較為關(guān)注的點，因為它在一定程度上反應(yīng)了市場到貨和出貨的關(guān)系，反應(yīng)下游需求情況。一般庫存高點出現(xiàn)在春節(jié)之后的第三周左右，隨著下游需求逐步灰度，去庫也會隨之而來。我們對比春節(jié)之后的情況，18年第四周開始，倉庫庫存已經(jīng)開始下行，但今年截止到上周五，庫存仍呈上升趨勢。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，去年華東倉庫庫存最高在28.4萬噸，今年華東已達到29.8萬噸。

　　近期中美貿(mào)關(guān)系緩和、制造業(yè)等行業(yè)增值稅下降、后期需求繼續(xù)恢復(fù)加上春季檢修等因素支撐，PVC期貨雖然還是區(qū)間震蕩，但表現(xiàn)相對偏強，參與者看多情緒增加。相較于期貨而言，受制于高庫存的壓制，現(xiàn)貨走強的過程相對緩慢，所以前期給了套保商和期現(xiàn)套利商較多的操作空間。所以，居高不下的庫存背后，我們或許不應(yīng)該單純關(guān)注絕對值，下面主要分析需要關(guān)注的其它點?

　　一，大部分貨源仍集中在中間環(huán)節(jié)，并未向終端下游轉(zhuǎn)移。

　　我們關(guān)注的庫存主要包括上游生產(chǎn)企業(yè)庫存、倉庫庫存、下游庫存。上周在期貨市場帶動下，市場氣氛有好轉(zhuǎn)，上游企業(yè)積極出貨，目前西北企業(yè)多數(shù)以預(yù)售為主(個別企業(yè)看好后市，做部分庫存)，所以，上游企業(yè)庫存整體低位;下游節(jié)前備貨量備貨較少，庫存水平低位，節(jié)后觀望等待，但現(xiàn)貨價格一直未走到參與者心里預(yù)期，現(xiàn)貨市場并未出現(xiàn)抄底行為，剛需采購為主，雖聽聞上游有大型下游企業(yè)進行大單補貨，但下游整體庫存水平低位。

　　二，倉庫庫存中貨源構(gòu)成：貿(mào)易商貨源+套保/利商貨源+部分上游企業(yè)的異地庫貨源。

　　上游企業(yè)的異地庫貨源占比相對較小，大部分是貿(mào)易商的貨和套保/利商的貨。我們前邊講到，節(jié)后基差走強相對較慢，所以在前期下游需求未恢復(fù)時，貿(mào)易商的貨很多都流向套利商，我們暫時無法統(tǒng)計套利和套保涉及的量。通過與貿(mào)易商的溝通，目前大型一級代理商貨源確實較多，有部分壓力，但中小型貿(mào)易商貨并不多，我們可以推測一下其實目前市場可流通貨源量可能量不是特別大。套保/利商的貨不能流通，倉庫出庫量一般但市場仍繼續(xù)到貨的情況下，庫存繼續(xù)增加在情理之中。

　　三，庫存拐點來臨，還是高庫存將延續(xù)?

　　下游企業(yè)的訂單和需求情況將決定去庫的速度，目前下游需求仍在恢復(fù)，大型下游企業(yè)已經(jīng)恢復(fù)至高位，部分地區(qū)中小工廠因招工或天氣問題，開工仍有小幅提升空間。但大型下游工廠從上游的直接采購量比較大，所以倉庫庫存消化只要靠中小企業(yè)，下游對期貨區(qū)間波動已經(jīng)習(xí)以為常，在倉庫庫存高位的情況下，追漲積極性不會很高，如果下游只是剛需采購，那預(yù)計短期去庫速度不會很快，明顯的下降拐點或許不會很快來臨，我們需要關(guān)注何時庫存不再繼續(xù)增加。

　　另一方面，套進盤面的貨源暫不能流通，除非期貨下跌，否則有部分貨源將會到期交割，這又會涉及到增值稅下調(diào)的問題，目前具體明細(xì)尚未出臺，如果所有行業(yè)增值稅下調(diào)在5月合約交割之前，那預(yù)計交割貨源會增加，但還需要看套保/利時的價差(交割利潤問題)，但如果在交割時間之后執(zhí)行，可能會影響交割量，更多或選擇移倉換月。所以，在5月合約交割之前，如果期貨下跌，那可流通貨源增多，主要就是看需求點，但在檢修等消息的支撐下，期貨后期或震蕩偏強，需繼續(xù)關(guān)注檢修和需求情況，要是期貨上行，那么4月份市場流通貨源會減少，有可能出現(xiàn)倉庫庫存較高，但貿(mào)易商貨少，價格上漲的情況，但盤面壓力會增大。

　　所以目前市場消息面還有很多不確定性，增值稅下調(diào)實施時間，以及后期檢修情況，就我們目前了解的情況，4月份檢修企業(yè)并不多，所以市場多空分歧還是較大。(來源：卓創(chuàng)資訊)